西藏药业:中期业绩符合预期,经营拐点明确

工业产品增长迅速,持续放量可期。(1)2015年上半年自有产品销售收入比上年同期增加44.91%,主要是新活素及注射用丙戊酸钠销售收入增加影响所致;但相应的毛利率同比下降-8.93%,主要原因系丙戊酸钠生产成本上升导致,丙戊酸钠是临床上份额最大的抗癫痫用药,国内一共4家企业生产企业,包括两家原研和两家内资,预计西藏药业的注射用丙戊酸钠潜在市场空间在1亿元左右;(2)口服品种与去年基本持平,预计主要由诺迪康营销调整有望,2015年2月2日起,诺迪康胶囊由区域性经销变更为由深圳康哲药业有限公司全国总经销,短期调整后预计下半年增长恢复。

风险提示:经营改善不及预期

品种优势支撑公司长期成长。核心产品新活素作为治疗心衰药物优势明显,经过康哲药业多年学术推广已经进入放量阶段,预计3-5年内将成为过10亿的大品种;独家心血管药物诺迪康胶囊进入新版基药目录,同样具备大品种潜力。现存品种可以支撑起公司未来3-5年的成长空间。

投资建议。预计公司15-17年EPS分别为0.57/1.27/1.82元。2014年底林刚董事长主导的康哲药业接手西藏药业成为公司第一大股东,2015年5月份新凤凰城进一步减持至5%以下,股权关系逐步理顺,经营走上正轨,业绩逐步释放,同时康哲对西藏药业的资本运作也值得期待。给予“买入-A”评级。

中期业绩符合预期,经营拐点明确。公司15年上半年实现销售收入9.15亿元,同比增长20%,归属上市公司股东净利润2441万元,同比增长19%,扣后归母净利润2420万元,同比增长19%,EPS0.17元;Q2季度单季实现营业收入4.49亿元,同比增长15%,归母净利润1610万元,同比增长30%。

我们认为15年上半年是公司的经营调整期,随着公司股权关系理顺,经营拐点、业绩拐点已经出现。